源泉：华尔街见闻南宫·NG28

大摩觉得，AMD、Google TPU和Intel Habana等客户取消CoWoS订单是因为他们此前的预期过于乐不雅，而施行情况是，他们中的大无数将在2025年把市集份额“输给英伟达”，况兼无法兑现他们的乐不雅目的。不外，尽管短期内出现了CoWoS订单的一样，但AI长久需求照旧坚挺。

隔夜英伟达股价遭逢重挫，一度刷新2024年9月以来的最低收盘价。市集传言四起，觉得英伟达等主要客户大幅削减台积电CoWoS订单，是导致股价下落的“元凶”。大摩则觉得，砍单CoWoS的不是英伟达，而是那些“失去份额的输家”。

3月3日，摩根士丹利分析师Charlie Chan、Daniel Yen、Ray Wu等发布研报称，长久AI需求将保抓不变，CoWoS的订单也将趋于合理，英伟达在2025年将连续从AMD和大无数ASIC厂商手中夺取市集份额。

“输家”现形，英伟达稳坐垂纶台

大摩在研报中口快心直地指出，“每个东说念主齐想在AI半导体领域获取凯旋，但总有东说念主会输”。

进展指出，客户取消CoWoS订单是因为他们此前的预期过于乐不雅，而施行情况是，他们中的大无数将在2025年把市集份额“输给英伟达”，况兼无法兑现他们的乐不雅目的。也便是说“砍单”CoWoS的并非英伟达：

“数据显现，AMD、Google TPU和Intel Habana齐不智力预期。其中，AWS Trainium需求强劲，但3nm Trainium3要到2025年底才会开动分娩，因此也出现了一些CoWoS的访佛预订被开释的情况。”

而面临“砍单”外传的英伟达似乎并不惶恐。研报指出，英伟达并莫得削减前端晶圆（如4nm晶圆）的订单。

据估算，英伟达2025年的CoWoS需求约为45万片晶圆，其中包括39万片CoWoS-L（主要用于B300）、5万片CoWoS-S（主要用于H20）和1万片CoWoS-R（用于AI PC和汽车）。

尽管大摩稍微下调了对英伟达CoWoS需求的预测（从465k下调至450k），但这主如果由于家具向GB300办事器机架过渡所致。

CoWoS产能无需“大跃进”，AI长久需求照旧坚挺

尽管市集对CoWoS产能延迟的呼声很高，但大摩觉得，台积电无需“大跃进”式地延迟产能。

大摩此前曾预测，台积电到2025年底的CoWoS产能将达到80kwpm，但当今看来，供应链更可能只会确立到75kwpm。不外，大摩对2026年延迟至100kwpm的预期保抓不变。

大摩预测，2026年的平均CoWoS产能（约87.5k）仍将比2025年（平均约53.5k）兑现跳动50%的同比增长，这仍然是一个强劲的增长态势。

此外，尽管短期内出现了CoWoS订单的一样，但大摩对AI的长久需求照旧充满信心。

大摩好意思国TMT团队的分析显现，生成式AI的投资答复率将在2025年开动转正，到2028年，生成式AI软件/互联网有望带来1.1万亿好意思元的收入契机。英伟达近期的财报电话会议也说明，“长久想考”带来了增量需求。

风险提醒及免责条目

市集有风险，投资需严慎。本文不组成个东说念主投资暴戾，也未琢磨到个别用户罕见的投资目的、财务景况或需要。用户应试虑本文中的任何主张、不雅点或论断是否适合其特定景况。据此投资，职守自诩。

海量资讯、精确解读，尽在新浪财经APP

职守剪辑：郭明煜 南宫·NG28