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　　开端：CFC动力化工磋商 磋商员：刘书源

　　期货来回筹商从业信息：Z0017242 期货从业信息：F3066303

　　施行选录：

　　醋酸手脚化工产业链中的报复居品，面前正处于产能开释的阶段，瞻望将来单套醋酸安设的分娩才气晋升，企业分娩限度扩大，行业贯串度进一步提高。

　　2025年，瞻望全年醋酸新投产390万吨，醋酸产能达到1665万吨，同比增长31%，瞻望2026-2027年，仍有350万吨新安设待投产，届时中国醋酸产能达到2015万吨。

　　2025年-2027年，醋酸产能的举座增长，将带动甲醇需求近400万吨（按照分娩1吨醋酸需要0.54吨甲醇打算，醋酸系数新投产740万吨）。但是，在分娩低利润（按照现款流本钱打算，多数处于盈亏均衡线隔邻，仅少数安设盈利）的情况之下，部分2027年新投产的醋酸安设能否按期落地，安设负荷能否开满，成为焦点。

　　中遥远来看，中国内地甲醇新增产能开释有限，内地甲醇卑劣投产较多，解救内地需求，内地甲醇供需口头或逐年获得改善，关怀口岸是否存在倒流情况。

　　风险点：

　　醋酸等卑劣新安设投产不足预期。

　　01冰醋酸价钱周期回来

　　醋酸是化工产业链中报复的中间居品，主要卑劣为PTA、醋酸乙烯、醋酸酯、醋酸酐、氯乙酸等，可用于制备油漆、粘合剂和溶剂，以及分娩PTA（精对苯二甲酸）等。甲醇手脚冰醋酸的主要分娩原材料之一，它时时通过与一氧化碳反馈，经受甲基羰基化法合成冰醋酸（国内主要的分娩醋酸工艺，甲醇羰基法以煤（甲醇）为原料，产能占比90%以上，领有本钱低、收益率高的特质）。

　　纵不雅我国醋酸行业的发展经过，主要履历了四个阶段：1）第一阶段（2009年之前）：国内醋酸产能稀缺，醋酸价钱遥远保管高位，达到历史高点9000元/吨隔邻；2）第二阶段（2010-2016年）：产能快速投放，而卑劣需求增长较慢，醋酸产能满盈，价钱低迷；3）第三阶段（2017年-2021年）：供需口头重返紧均衡，国内新增醋酸安设投产有限，卑劣需求爆发式增长，价钱一度回升至9000元/吨；4）第四阶段（2022年于今）：醋酸产能干涉新一轮扩展周期，价钱大幅度走弱。

　　第一阶段（2009 年之前）：20 世纪 50 年代，我国醋酸的工业分娩运转，但发展适当。一直到2007年，我国的醋酸产能360万吨，行业产能稀缺，供给弥留，醋酸居品的价钱在2009年之前一直处于高位，处于6000-9000元/吨（之间）波动。

　　第二阶段（2010-2016年）：2010 年傍边，伴跟着我国煤化工产业的迅猛发展，煤化工基础居品甲醇产能速即增多，好多甲醇企业为了消化和延长居品链，纷纷磋商修复醋酸容貌，导致醋酸产能增长速即，2010 年通盘这个词行业产能达到 670 万吨。江苏索普、上海吴泾化工、山东兖矿国泰、塞拉尼斯（南京）等厂家先后进行安设扩能矫正，河南煤化集团义马气化厂、宁夏国电英力特、云南云维集团等厂家先后新建分娩安设，2013 年我国醋酸总产能达到 952 万吨，成为群众最大的醋酸分娩国度。通盘这个词行业也随之干涉产能满盈周期，大多数厂家长年亏蚀，致使出现了醋酸价钱和甲醇价钱倒挂的情况。

　　第三阶段（2017年-2021年）：醋酸价钱自 2017 年 9 月以来出现快速高潮，自3000元推升至 2018 年上半年的 5000 元以上，干系厂商盈利才气大幅晋升，这一波醋酸价钱启动背后的原因有：1）短期内，亏蚀后的国外无数醋酸产能泊车导致国外需求激增；2）主要原料甲醇价钱抓续高潮助推醋酸价钱晋升；3）遥瞭望，PTA 安设投产及开工率晋升拉动醋酸需求；4）行业供给新增产能很少，供需口头干涉紧均衡。

　　第四阶段（2022年于今）：2021年醋酸分娩处于历史级别的高利润，行业醋酸投产积极性较高，醋酸产能干涉新一轮扩展周期，而卑劣醋酸需求增速有限，醋酸的价钱大幅度走弱。行业内醋酸酯等醋酸卑劣企业运转进取游投产醋酸安设，以裁减分娩本钱、踏实原料供给。

　　02中国冰醋酸产能扩展速即

　　中国最大的五个分娩商占据了中国总产能的一半。江苏索普、上海华谊、塞拉尼斯、山东兖矿的产能均跳跃100万吨/年，主要以沿海地区安设为主，离主要消耗地华东华南较近。

　　回溯历史数据，昔日近20年间我国冰醋酸产量在 2010年与 2014 年两个时分点出现了较为显贵的增长。2014年我国醋酸产能为972万吨/年，而 2017 年数据深刻，寰宇产能已减少为 850 万吨/年，一方面是由于供给侧改造使落伍的乙醛氧化法徐徐被淘汰，以及部分厂商分娩的醋酸不再对出门售而是用于本人的卑劣居品分娩。另一方面，河南龙宇40万吨/年的醋酸安设于 2016 年 8 月份投产以后，2017 年醋酸行业未有新增产能，2014年的醋酸产能扩展岑岭之后醋酸产能扩增显着放缓，醋酸产量的快速增长技艺已过。2018 年群众醋酸产能概况为1600 万吨，中国贯串了跳跃群众一半的醋酸产能，概况为 872 万吨。2021年运转至2025年，在高分娩利润的驱使之下，新增的醋酸安设较多，包括：荆州华鲁恒升100万吨/年，河北建滔80万吨/年等醋酸安设。

　　2025年，谦信荆门5月还是投产，其余新疆中庸合众、上海华谊等系数330万吨产能待开释，2025年年底产能达到1665万吨，同比增长31%，瞻望2026-2027年，仍有350万吨新安设待投产，届时中国冰醋酸产能达到2015万吨。瞻望将来国内冰醋酸产量在产能投放之下保管相对高位，价钱可能保管多数工场现款流本钱线隔邻波动，分娩利润压缩显着。

　　03冰醋酸需求有增长，但增速较慢

　　醋酸的需求与纺织、包装、农业、医药、食物等行业密切干系，卑劣需求方面：PTA（需求占比24%）、醋酸乙烯（需求占比17%）、醋酸乙酯（需求占比13%）占据了卑劣需求的 50%。

　　国内醋酸最大卑劣需求是 PTA，但醋酸在 PTA 分娩本钱中占比很低，每1吨PTA 仅需醋酸0.04吨。连年来民营大真金不怕火葬快速扩产，PTA 产能速即增长，且后续国内瞻望新增产能盛虹250万吨/年、三房巷320万吨/年、新凤鸣300万吨/年，将来1-2年，系数可能将增多35万吨傍边醋酸需求。

　　醋酸乙烯卑劣增量主要开端于EVA树脂，EVA 树脂是乙烯-醋酸乙烯共聚物，一般醋酸乙烯（VA）含量在5%~40%，被世俗愚弄于发泡鞋料、功能性棚膜、包装膜、热熔胶、电线电缆及玩物等范围，EVA 树脂的性能主要取决于分子链上醋酸乙烯的含量。醋酸乙烯手脚醋酸的另一个主要卑劣，EVA 带来的醋酸乙烯消耗量增长遥远来看将为醋酸产业提供潜在发展空间。但是，跟着国内EVA产能增多，部分需求增速放缓，华东EVA价钱从2022年的3万/吨隔邻下落至10000元/吨，价钱下落显着。2024年EVA入口量同比下降33%，国产替代加快，入口套利窗口收窄，中国渐渐成为群众EVA价钱凹地。

　　连年来醋酸乙酯呈现供强需弱的情况。中国醋酸乙酯产能为430万吨，较2023年增多21.1%。河南瑞柏、巴陵石化齐有新产能的开释，但卑劣受房地产调控、经济增速放缓影响，涂料、胶黏剂等需求偏弱。

　　从醋酸产业链利润不雅察，冰醋酸在产业链中的分娩利润大幅下降，当今仅处于小幅盈利的情状，在供应投产大于需求增速的情况之下，将来产业供需压力加重，可能导致分娩利润进一步减少。

　　在中国难有显着的需求增量之下，国内每年冰醋酸出口逐年放量，寻求国外新市集的扩展。凭据中国海关总署统计的数据深刻，近几年，印度成为中国第一大醋酸出口国，2024年醋酸出口110万吨，同比增多30%。2024年中国醋酸单月出口至印度的数目6万吨以上，2024年出口至印度的醋酸占中国出口量的70%（2020年数值仅为40%）。但是，冰醋酸的入口量逐年大幅减少，2021年-2024年，而入口量仅为 3-5万吨。

　　将来单套醋酸安设的分娩才气晋升，企业分娩限度扩大，行业贯串度进一步提高。天然醋酸行业竞争口头进一步加重，但表面上2025年-2027年，将带动甲醇的需求近400万吨（按照分娩1吨醋酸需要0.54吨甲醇打算，醋酸系数新投产740万吨）。

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